【盛·大咖】价值投资派第20期：揭秘金手指比尔·米勒遭遇滑铁卢的原因
【盛·大咖】价值投资派第20期：“金手指”比尔·米勒为何会惨遭滑铁卢？ 在本期的《盛·大咖》价值投资派中，我们将深入探讨著名投资者比尔·米勒惨遭滑铁卢的原因。比尔·米勒被誉为“金手指”投资大师，凭借着精准的市场洞察力和独特的投资策略一度成为投资界的传奇人物。然而，最近却传出他陷入困境的消息，引发了业界的关注和猜测。本期节目将就比尔·米勒的投资策略变化、行业动态、市场波动等方面展开讨论，分析他为何会遭遇滑铁卢的原因。通过深入的研究和分析，我们希望能够帮助观众更好地理解投资市场的变化，以及如何避免类似的风险。敬请期待本期《盛·大咖》带来的精彩内容！
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比尔·米勒，美国共同基金史上着名“金手指”，至今保持着一个无人打破的纪录：从1991到，连续跑赢标普500。这个纪录已经远远超过耳熟能详的彼得·林奇。而且在比尔·米勒之前，甚至没有一个公募基金经理能够连续战胜市场。从持续战胜市场的年份看，他已经远超林奇了。他曾经被晨星评选为90年代最佳基金经理，也被纳入了Barron"s杂志1999年的世纪明星投资团队。如果在1990年投资比尔·米勒的基金1万美元，到了7月会变成9.2万美元。比尔·米勒创造了14%的年化回报率纪录。因为巨大的成功，比尔·米勒管理的Value Trust基金规模，从1990年的7.5亿美元增长到了的200亿美元。
▶▶比尔·米勒的投资风格：持股集中度高+逆向价值
作为一个规模超过100亿美元的公募基金，比尔·米勒持股却非常集中。在基金规模110亿的时候，米勒仅仅持有36只个股，其中前十大重仓占到了50%的仓位。这背后也说明了米勒比较鲜明的选股型投资风格。一般自下而上选股的风格，持仓都会比较集中。
从二十一世纪初期，比尔·米勒在哥伦比亚大学的一次演讲中可以看出，他当时认为要战胜市场只有三个途径：信息优势，心理学优势，研究优势。当然，他认为自己擅长的就是研究优势。通过对于一个公司过去数据的分析，对于行业的调研和了解，来提高预测未来发展趋势的概率。
比尔·米勒将自己的投资方法分为几个要点：
1）用更低的价格买入高价值股票；
2）逆向交易，只有市场悲观的时候才有便宜的股票可买；
3）价格越低，吸引力越大。许多人在股票跌了15%就受不了了，但是对于米勒来说，越跌吸引力越大。如果一个股票应该价值40元，现在是20元，我的预期回报率就是100%。如果跌更多，那么回报率会更高；
4）对于估值要宽容，不能静态看估值。比如微软和沃尔玛，上市的估值很高。但是如果看到其之后的高速增长，其实上市的时候估值非常便宜；
5）买入预期很低的股票；
6）承受风险，和巴菲特寻求投资中的安打不同（巴菲特最崇拜的是打击率冠军），米勒认为投资应该承受风险，应该寻找全垒打。
▶▶比尔·米勒08年惨遭滑铁卢：研究失败案例的重要性远超过成功案例
成功投资者最重要的事情之一是避免路径依赖。过去的成功会不断强化投资者的信念，同时让人忽视投资系统中可能存在的致命弱点。在共同基金行业摸爬滚打近二十年里，比尔·米勒曾经连续超越市场，为自己打造了这个时代最出色共同基金经理人的声誉，不可谓不辉煌，却因一次失误导致辉煌不再。
由于在其他投资人不敢涉足的股票上屡屡斩获胜利，米勒所在的Legg Mason价值型信托基金(Legg Mason Value Trust)在1991-期间年年跑赢大盘，这一成就让其他任何一位基金经理人都难以望其项背。
08年，当住房市场危机开始影响金融市场的时候，米勒迎来了施展身手的机会。他从自己烂熟于心的股票里挑选了美国国际集团、贝尔斯登和房地美。当这些股票连连下跌的时候，他认为投资者反应过度了，他依旧继续买进。
他本以为那次危机是一次大好的赚钱机会，结果危机却变成大萧条之后最惨重的市场溃败。许多价值型信托基金或多或少都大伤元气。虽然来他与大众反向操作的决定都证明是明智的，但这次却栽了。
金融危机让各种类型的投资者都一败涂地，也让类似米勒这样因为总能领先市场一步而被奉为偶像的反向操作派大受打击。这次重创给米勒和其他“价值”投资者带来了教训，那就是：某只股票或许看上去便宜得不可思议，但有时那是有充分理由的。
当58岁的米勒在巴尔的Legg Mason 总部接受采访时，他说，从一开始我就没能恰当地估计到这场流动性危机的严重性。
为什么米勒会遭遇滑铁卢呢？斯蒂芬·霍兰认为，这可以直接归因于四个要素：愿意投资于科技行业、基于概率理念、将头寸集中于特定行业和过于自信。
1愿意投资于科技行业 米勒与大多数价值投资者不同，他偏爱投资科技行业。在前期，他持有包括像美国在线、谷歌、戴尔和亚马逊等科技公司的大量股票。因为这样的投资风格，有人批评米勒是借价值投资之名，行成长投资之实。在1990年代，大多数价值投资者并不持有这种类型公司的股票。在互联网泡沫破裂之前，相对于整个市场科技公司的强劲表现成就了米勒的卓越表现。毫无疑问，米勒对科技行业投资时机的把握是完美的，因为他在2001年这个行业崩溃之前，卖掉了这些股票的大部分。
2基于概率理念 米勒对赢家输家和概率的概念也有一个很有趣的看法，非常像彼得·林奇“十倍股”的概念，米勒坚信大赢家能驾驭他投资组合的表现。詹妮特·洛将这种理念描述为“米勒很多次预测完全失误，但是他正确的投机预测，也有足够的次数，这样，他成就了出色的投资佳绩。”事实上，在挑选赢家方面，和大多数资金经理相比，米勒更常出现错误。但是在莱格梅森价值基金大部分任期内，他的投资业绩却表现突出。例如，到1999年，米勒持有戴尔股份上涨了3500%。对于一只股票的投资，能够获得如此壮观的回报，肯定能弥补大量的投资失误。
3将头寸集中在特定行业 想让大数定律在投资中奏效，个股投资必须独立或者彼此相关度不高。事实上，后期米勒投资集中押注于连续亏损的热门行业，这是导致他最后几年表现不佳的关键因素。而在前期，米勒成功的投资了科技股，并在1999年科技股崩盘前，一直持有这些科技股。但是在金融危机中，米勒不仅保留了金融股，而且还在房利美、房地美、美国国际集团以及其他金融个股上增加了投资头寸。9月初，房利美和房地美的股票价格急剧下跌，米勒透露，莱格梅森价值基金在一个星期内已经追加购买了3000万股份。即使在互联网泡沫时期，米勒对于科技股投资也是完美无瑕的，然而在金融危机中，他对于金融股的投资却糟糕透顶。
4过于自信 信心是投资经理的良好品质，但过度自信却可能是投资经理的致命缺点。价值投资者经常把股价下跌视为买进良机。如果一只股票是30元，你喜欢它，那么当它下跌到20元时，你应该爱它。米勒低估了金融危机的深度，随着金融股价格的不断走低，他继续购买金融股。米勒说，“价格下跌时，唯一让我们停止更多购买的方法，是再也无法获得股票的报价”。这句话是米勒过度自信的写照。在特殊时期下过大的赌注，会导致一败涂地。
▶▶比尔·米勒给我们的启示
比尔·米勒并非一个古典式的价值投资者，他更像一个价值成长股投资者。他最典型的还是逆向投资，只有大家都悲观的时候，价格才能打折。这也导致了他其实是一个鲜明的牛市选手，我们看到比尔·米勒业绩最好的时候都是牛市。2000年网络股泡沫奔溃，他的业绩其实就是在后50%，不过那一年指数更差，所以他还是跑赢了市场。其实他的高收益率主要是在1990到1999这个十年，正好是成长股大年，他通过逆向投资在调整的时候买入。
比尔·米勒是典型的选股型选手，持股非常集中。他的集中度远远超过任何一个同等规模基金经理，而且他不做行业配置，组合对于标普500会有较大的跟踪误差。其实他是一个风险偏好很高的人，他自己也说，要承担风险，没有风险就没有收益。所以他不像巴菲特，他一直在寻找全垒打的股票，每一个都重仓，但往往这种模式所承担的风险相对较高。
所以又要老生常谈，投资中的盈亏同源。米勒其实是放大了一部分风险敞口，这导致他在的业绩十分惨淡，逆向的股票全部暴跌，而且持股集中，回撤也十分巨大。如果把算进去，其实米勒的年化回报率就会变得很平庸。所以，对于大部分投资者来说，学习米勒逆向投资的思维的同时，也要注意分散投资，这才是降低风险，保证收益的正确选择。
这期“金手指”比尔·米勒的介绍就到这啦，下期大家想了解哪位投资大师呢？可以在文章下方留言告诉小盛哦。
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你点的每个在看，我都认真当成了喜欢